盡管股權(quán)激勵在減少代理成本、激勵員工追求企業(yè)價值最大化、推動所有者與經(jīng)營者利益一致性方面發(fā)揮了巨大的作用，但在實施過程中，出現(xiàn)了不少困難，使得現(xiàn)行股權(quán)激勵無論在激勵效果還是激勵約束上均大打折扣。

1.市場場層面

第一，市場對股權(quán)激勵效果的影響

中國的資本市場不像國外那樣成熟，公司業(yè)績往往不能由公司的市場表現(xiàn)來體現(xiàn)，甚至市場會出現(xiàn)背離的趨勢。一且股市低迷就容易出現(xiàn)長期低迷，而一旦走強(qiáng)就一發(fā)不可收拾；我國的投資者也缺少成熟市場投資者的理智，容易一擁而上，使得股市的波動非常大。這樣，股票的價格就不可能客觀地反映出公司經(jīng)營者的經(jīng)營業(yè)績，從而股票期權(quán)激勵設(shè)計的客觀標(biāo)準(zhǔn)也是不確定的。這使得公司在實施股權(quán)激勵時存在一定的系統(tǒng)性風(fēng)險。實踐中由于市場低迷，出現(xiàn)了不少上市公司中止或撤銷激勵計劃的案例，也有不少因偶發(fā)性股票上漲，導(dǎo)致高管非自身努力而獲利的案例。

第二，激勵計劃推出時機(jī)的控制

《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》規(guī)定，行權(quán)價格不應(yīng)低于下列價格較高者：(1)股權(quán)激勵計劃草案摘要公布前一個交易日的公司標(biāo)的股票收盤價；(2)股股權(quán)激勵計計劃草案摘要公布前30個交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤價。從實踐看，管理層往往對股權(quán)激勵方案的推出時機(jī)進(jìn)行刻意安排，即有意選擇股價低迷期推出。如數(shù)據(jù)顯顯不示，2008年、2011年及2013年，市場走勢低述時期，分別有68家、146家和188家公司推出了股權(quán)激勵方案，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2006年、2007年及2009年市場相對高點時推出的限權(quán)激勵方案數(shù)量。

2.公司內(nèi)部治理問題

作為一種長效的激勵機(jī)制，股權(quán)激勵必須在完善的治理結(jié)構(gòu)下才能發(fā)揮應(yīng)有的作用。盡管我國上市公司已經(jīng)形成了由股東大會、董事會、決策管理機(jī)構(gòu)和監(jiān)事會組成的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，但在實際運(yùn)作中，我國上市公司普遍存在“一股獨(dú)大”、股東大會職能弱化、內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重等問題導(dǎo)致現(xiàn)行高管薪體系和在設(shè)計股權(quán)激勵方案時往往站在少部分人利益上，甚至在制訂激勵計劃時損害股東利益，這主要體現(xiàn)在：

第一，股權(quán)激勵行權(quán)價格的制定

從實踐看，絕大多數(shù)公司傾向于在政策允許的范圍內(nèi)以最低價授子如以期權(quán)為激勵工具的方案，絕大多數(shù)推行股權(quán)激勵的公司均取政策的底線作為行權(quán)價格。以限制性股票為激勵工具的，政策規(guī)定授予價格不得低于股權(quán)激勵草案公告前20個交易日公司股票均價的509%；實際執(zhí)行中80%的公司都是踩著政策的底線，即將股價的50%作為行權(quán)價格。導(dǎo)致股權(quán)激勵在推出之際，相關(guān)期權(quán)工具便已嚴(yán)重失效，也即管理層不用付出任何努力，便可輕松獲取巨額激勵。從激勵的角度來看，行權(quán)價格過低，起不到約束作用，違背了股權(quán)激勵方案制定的初衷。

第二，股權(quán)激勵行權(quán)條件的制定

《關(guān)于規(guī)范國有控股上市公司實施股權(quán)激勵制度有關(guān)問題的通知)規(guī)定，業(yè)績考核指標(biāo)應(yīng)包含反映股東回報和公司價值創(chuàng)造等綜合性指標(biāo)標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)、每股收益等；反映公司贏利能力及市場價值等成長性指標(biāo)，如凈利潤增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、公司總市值增長率等；反映企業(yè)收益質(zhì)量的指標(biāo)，如主營業(yè)務(wù)利潤占利潤總額比重、現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)等。上述三類業(yè)績考核指標(biāo)原則上至少各選一個。股權(quán)激勵有關(guān)事項備忘錄3號規(guī)定：公司設(shè)定的行權(quán)指標(biāo)須考慮公司的業(yè)績情況，原則上實行股權(quán)激勵后的業(yè)績指標(biāo)不低于歷史水平。

從目前實踐看，我國上上市公司股權(quán)激勵方案當(dāng)中行權(quán)條件單一。行權(quán)指標(biāo)多以凈利潤(增長率)與凈資產(chǎn)收益率這兩個指標(biāo)為主，分別占比80%和75%，而EVA.，非財務(wù)指標(biāo)等幾平在激勵方案中沒有應(yīng)用。而在成熟的資本市場，激勵對象只有在在業(yè)績和市值指標(biāo)同時達(dá)標(biāo)時，才能獲得相應(yīng)的激勵。

第三，股權(quán)激勵行權(quán)時間的制定

目前上市公司的激勵方案中，很多股權(quán)授予數(shù)量基本達(dá)到上市公司股權(quán)激勵政策要求的投予數(shù)量的上限，導(dǎo)致股權(quán)激勵帶有一次性的特點。此外，相關(guān)政策規(guī)定激勵期限的上限是10年，實踐中，只有有限的幾家選擇10年為激勵期限，絕大多數(shù)與政策要求的最低水平持平。如所有公司股權(quán)激勵方案的平均有效期限僅4.72年，除去兩年的行權(quán)等待期，實際行權(quán)后的約束期不到3年，缺乏長期激勵效應(yīng)。

3.會計層面

股權(quán)激勵的會計處理問題一直是困擾股權(quán)激勵實務(wù)的重要難點之一。持別是就股權(quán)激勵是否費(fèi)用化，以及費(fèi)用化過程中如何確定相關(guān)權(quán)益工具的公允價值等問題，在執(zhí)行層面存在較大的爭議。從現(xiàn)階段看，由會計處理問題引發(fā)的股權(quán)激勵問題主要體現(xiàn)在：

第一，股權(quán)激勵費(fèi)用沖減公司利潤的問題

現(xiàn)行會計準(zhǔn)則規(guī)定，對以權(quán)益結(jié)算的股份支付，企業(yè)以員工股票期權(quán)在授予日的公允價值及預(yù)計可行權(quán)數(shù)量為基礎(chǔ)記錄等待期內(nèi)各期員工服務(wù)。即股權(quán)激勵計入薪費(fèi)用，沖減公司利潤。實踐中，相當(dāng)一部分公司確認(rèn)的股權(quán)激勵費(fèi)用非常高，占公司凈利潤相當(dāng)大的比重，部分公司股權(quán)激勵無法行權(quán)的原原因正是激勵費(fèi)用過高導(dǎo)致無法滿足業(yè)績行權(quán)條件。如瀘州老窖計入股權(quán)激勵費(fèi)用的總額為3.4億元，占2009年凈利潤總額的比重超過20%。海南海藥則由于確認(rèn)了高額的股權(quán)激勵費(fèi)用導(dǎo)致當(dāng)年凈利潤巨額虧損。廣州國光，其宣布停止實施股權(quán)激勵的原因正是高額的股權(quán)激勵費(fèi)用導(dǎo)致當(dāng)年凈利潤大幅下降，無法滿足行權(quán)條件。

第二，管理層利潤操縱的問題

股份支付會計是最復(fù)雜的會計處理準(zhǔn)則之一，我國會計準(zhǔn)則要求按授予日股票期權(quán)的公允價值計算股權(quán)激勵的人賬費(fèi)用。在目前市場尚未推出個股期權(quán)的條件下，相關(guān)期權(quán)價值沒有現(xiàn)存活躍的市場價格可供參為，因此，只能按照估值技術(shù)進(jìn)行計量。但按照估值技術(shù)確認(rèn)期權(quán)價值會導(dǎo)致相關(guān)價格計算不可保證。

此外，行權(quán)等待期長短的確定、授予日的確定等，都直接影響激勵費(fèi)用確認(rèn)的金額，而這些都是目前會計準(zhǔn)則尚未明確規(guī)定的，所有這些均為管理層操縱利潤提供了巨大的空間。

4.稅收層面

目前，我國股權(quán)激勵稅收政策主要在個人所得說和企業(yè)所得稅方面對激勵效果產(chǎn)生影響。

第一，個人所得稅納稅問題

現(xiàn)行個人所得稅法規(guī)定股權(quán)激勵的納稅時點為行權(quán)日，但是，實踐中，激勵對象很難在行權(quán)日做到將持有的期權(quán)馬上減持，導(dǎo)致激勵收益和稅基沒有匹配，借錢行權(quán)已經(jīng)成為了一種比較普遍的現(xiàn)象。如此會削弱高管及其他激勵對象的積極性，迫使他們立即拋售股票來繳稅，造成高管的機(jī)會主義行為，不利于鼓勵長期持股，影響股權(quán)激勵的長期效果。

第二，企業(yè)所得稅納稅問題

2012年《關(guān)于我國居民企業(yè)實行股權(quán)激勵計劃有關(guān)企業(yè)所得稅處理問題的公告》(國家稅務(wù)總局公告2012年第18號)公布后，明確股權(quán)激后費(fèi)用可以稅前扣除。

但在納稅時點上，18號文規(guī)定，對股權(quán)激勵計劃實行后，需待定服務(wù)年限或者達(dá)到規(guī)定業(yè)績條件方可行權(quán)的，上市公司等待期內(nèi)會計上計算確認(rèn)的相關(guān)成本費(fèi)用，不得在對應(yīng)年度計算繳納企業(yè)所得稅日時扣除。如此一來，導(dǎo)致稅前抵扣集中發(fā)生在行權(quán)年度，也不符合費(fèi)用的配比原則。

服權(quán)激勵有諸多優(yōu)點，也有各方面可能存在的難點，因此公司應(yīng)結(jié)合自身所處的行業(yè)、發(fā)展的階段、所處地區(qū)的市場完善程度、激勵對象的特點等制定適合的股權(quán)激勵方案。

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